ALLBET官网娱乐平台开户:泓德基金秦毅:疫情下的投资

全讯网APP/2020-06-29/ 分类:民生/阅读:

  过去两个月,全球经济因为新冠疫情遭遇了严重的冲击,金融市场也无可幸免地经历了一场大震荡,投资在极大的风险与不确定性面前也承受了较大的压力。泓德基金也同样面对压力,做了风险研判。

  3 月初,国内疫情已得到有效控制、欧美疫情的爆发却刚刚开始,全球经济的复杂局面给产品的建仓和后续投资提出了更高的要求。

  研判:全面审慎的风险考量

  疫情对经济的冲击是前所未有的。传统的经济衰退大多经历了一个复苏——过热——各部门加杠杆引发泡沫风险——央行紧缩流动性——信用风险暴露——衰退的历程。针对这类衰退的解决方法也相对容易——放松货币政策,注入流动性即可。

  本次疫情最大的冲击却在于隔离及人口流动降低对社会总供给和总需求两端的影响。前期产能的下降,后期需求的下降,皆无法通过货币和财政政策得到有效缓解,经济复苏依赖于医学上的重大突破。而基于当时的情况,泓德基金的判断是,特效药的临床信息最早也将在4-7月份大批出现,三季度开始大规模使用。彻底解决新冠疫情,预计还要等待更久。

  这场疫情对经济的影响将远超2008年的金融危机。特别是对后知后觉的欧美经济体而言,站在当时时点往后看,出现连续三个季度的负增长亦在情理之中;相比而言,及时采取了严格防控措施的中国或将提前迎来经济的触底反弹。这是泓德基金站在那个时点,对于疫情影响各国经济的一个基本判断。

  相对经济所受的影响,金融市场的表现则更为复杂。金融市场是经济的晴雨表,它既受经济冲击的影响,也受情绪、预期的影响,它并非与经济完全同步,这也加大了泓德基金的研判难度。当时泓德基金的初步判断是,金融市场会跟随疫情蔓延的进程,经历恐慌——重视——反弹三个阶段。

  第一阶段:恐慌来得滞后并且强烈。3月初,欧美国家并未充分意识到疫情的严重性,也未采取有效的防控措施,疫情的风险并未充分反映在资本市场的定价当中。而在疫情发展初期,海外市场尤其是美国股市正处高位。所以当时完全有理由做出一个预判:当市场对疫情的严重程度有所认知的时候,也是欧美股市遭遇巨大的向下冲击的时候。

  第二阶段:在随后的疫情发展中,欧美国家开始重视并采取了有效的防控措施,以及强有力的货币政策来缓解经济与金融市场的流动性风险。在前期的模型研判中,疫情发展的数据有可能远超预期,4月中旬左右,随着每日新增确诊人数高峰的出现,金融市场可能出现第二次探底,一旦出现,将创出本轮调整的最低点位。

  第三阶段:市场会进入新一轮反弹。尽管经历了前两轮波动之后,市场对疫情的冲击已经有所反应,但真正的冲击却要等经济数据出来之后方可得知。因此,泓德基金认为,当恶化的经济数据发布时,若严重程度超出届时市场的预期,市场将经历第三轮调整,其幅度和时间或将小于前两轮,大概率不会创出新低。

  这三轮调整会否如期出现,站在当时并无十足的把握。但投资的本质就是要对抗不确定性的风险,所以在产品成立之初,泓德基金便需要对风险做充分的考量。过去几个月里,泓德基金做出了详细的建仓规划:产品成立前后,正是全球资本市场面临极大的不确定性的时候,泓德基金也采取了非常谨慎的建仓策略,并密切观察市场情形的改变;

  随着疫情认知的加深,海外金融市场出现了剧烈下跌,美股发生了历史罕见地的四次向下熔断。受海外资金和市场情绪的影响,A股也出现了较大跌幅,一些优质企业受此影响向下调整。

  实际上,泓德基金预期的4月中旬的二次回调并未如期发生,市场非但没有下跌反而顽强地反弹。随着海外和国内经济刺激政策的出台,国内外金融市场流动性变得充裕。随着疫情逐步得到控制,相关隔离防控措施也开始放松,经济开始恢复。

  这场疫情对于所有的投资者都是一场考验。在这样的情况下,泓德基金所做的每一步决策都需要格外慎重。无法保证每一次建仓都在最低点,但需要对可能到来的风险做出充分的估量,并制定出当时情形下最优的投资策略,在保证产品收益率的同时,降低波动率,提升客户的长期稳健收益的体验。

  未来:影响A股价值的三个因素

  未来的投资怎么做?股票市场是一个极其复杂而庞大的金融系统,影响它的短期因素很多,短期预测成为一件困难的事情。但倘若将泓德基金判断置于市场中长期走势之上,那么主要的影响因素将大幅减少。而这,也是泓德基金所能做的胜率最高的一件事。

  在泓德基金的研究框架里,影响市场长期走势的因素主要有三个:企业盈利、无风险利率及风险溢价。

  企业盈利:真正决定市场中长期走势的,仍然是企业盈利。以2018-2019年为例,中美贸易战两次达到白热化,大家对经济的看法变得格外谨慎,这直接导致了2019年二季度A股市场的调整。今年二季度更是如此。近几年,随着A股投资者日渐成熟,企业盈利成为影响市场走势的主要因素。而价值投资者正是通过长期持有优秀的企业,伴随企业的不断成长,来获得企业盈利增长的收益。泓德基金已经看到,经济在2020年一季度遭遇疫情冲击降至盈利最低点,又在疫情缓解的二季度开始恢复。而未来随着疫情在2020-2021年全球范围内得到控制,以及特效药和疫苗的普及,全球经济将逐步得到恢复。那么,经济的至暗时刻或已经过去,未来企业盈利也将重新恢复并进入增长的轨道。

  无风险利率:无风险利率和全社会的流动性有关,无论是短期冲击对宽松的货币政策的需要,还是全球中长期无风险利率将维持低位,国内无风险利率下行都是确定性较高的事件。对资本市场而言,无风险利率的下行将抬高企业估值水平,进而提升股票市场的价格。

  风险溢价:什么是风险溢价?当投资无风险资产时,大家要求的是一个无风险利率,但当投资一个风险资产时,就要求提高风险回报,高出的部分就是风险溢价。风险溢价与市场的风险偏好有关,这一两个月里,市场的风险偏好有所下降,对应的就是风险溢价的提升。往后看,风险溢价往往伴随着股票市场的情绪和流动性而改变,情绪不好预测,但流动性可以做出判断。当股票市场流动性充裕时,市场的风险偏好将会提升,风险溢价下降,企业估值也得到提升,资本市场上涨;反之则下跌。疫情发生后,国内释放了充足的流动性来应对经济的负面冲击,一部分流动性进入了债券市场;在债券市场充分反应之后,另一部分流动性将进入股票市场,这正在发生。改善股票市场的流动性,提升风险偏好,降低风险溢价,有利于资本市场未来的表现。

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